Andrea Orcel contro Bettina Orlopp.
Dietro il risiko bancario europeo ormai non c’è più soltanto una partita finanziaria tra UniCredit e Commerzbank. C’è anche uno scontro di leadership, di culture manageriali e di visioni opposte dell’Europa bancaria.
Le ricostruzioni di Andrea Deugeni e Luca Gualtieri (nella foto a sx) su Mf, insieme all’analisi di Giuliano Balestreri (nella foto a dx) su La Stampa, raccontano bene come la figura della ceo tedesca sia diventata il simbolo della resistenza di Francoforte all’avanzata italiana. Ma raccontano anche un altro aspetto: più UniCredit sale nel capitale di Commerzbank, più il confine tra difesa dell’indipendenza e presa d’atto della nuova realtà si assottiglia.
Bettina Orlopp non è una manager qualsiasi.
È la prima donna a guidare Commerzbank nei suoi 156 anni di storia ed è una delle pochissime donne ai vertici della grande finanza europea. Arriva dalla consulenza strategica di McKinsey, ha costruito tutta la propria carriera dentro Commerzbank e negli ultimi anni ha scalato rapidamente il gruppo fino a diventarne amministratrice delegata proprio mentre Andrea Orcel iniziava il suo assedio.
Da allora ha costruito la propria leadership su un messaggio semplice: Commerzbank vale di più da sola.
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Il piano “Momentum 2030” è diventato il manifesto di questa linea difensiva.
Più utili, più buyback, più dividendi, più efficienza. Anche a costo di nuovi tagli occupazionali. Altri 3 mila esuberi che si sommano alle ristrutturazioni già avviate negli anni precedenti.
Ed è qui che emerge una delle grandi contraddizioni di questa vicenda.
Per mesi il management tedesco ha accusato UniCredit di voler smantellare Commerzbank attraverso sinergie troppo aggressive. Ma nello stesso tempo è stata proprio la pressione esercitata da Orcel a spingere Francoforte ad accelerare ulteriormente sul piano di ristrutturazione, sui tagli e sulla remunerazione degli azionisti.
In pratica, UniCredit è diventata contemporaneamente il nemico ufficiale e il principale catalizzatore della trasformazione di Commerzbank.
I numeri, infatti, raccontano una banca che durante l’assedio è diventata più forte in Borsa.
Dal settembre 2024, cioè dall’ingresso iniziale di UniCredit nel capitale, il titolo Commerzbank ha registrato una crescita impressionante, superiore al 180%, sostenuta sia dai risultati industriali sia dalla prospettiva stessa dell’operazione.
È difficile sostenere che il mercato stia penalizzando Commerzbank.
Anzi.
Molti investitori sembrano credere che, in un modo o nell’altro, il valore continuerà a crescere. Con fusione oppure senza.
Nel frattempo Orcel continua ad avanzare.
Secondo le ultime ricostruzioni, tra azioni dirette e derivati UniCredit avrebbe ormai raggiunto una posizione vicina o superiore al 42% del capitale economico della banca tedesca. E qui entra in gioco il vero punto politico-finanziario della partita.
Formalmente il controllo non c’è ancora.
Tecnicamente servirebbe il 50% più un’azione. Ma nella pratica assembleare tedesca il quadro è molto diverso. Le assemblee di Commerzbank storicamente registrano partecipazioni attorno al 45-48% del capitale. Questo significa che chi controlla oltre il 40% può già diventare determinante nelle votazioni e nella governance.
È il motivo per cui molti osservatori parlano ormai di “controllo di fatto”.
Ed è anche il motivo per cui UniCredit sta muovendosi con estrema cautela davanti alla BCE e alla vigilanza europea. La scelta di non partecipare all’assemblea di Commerzbank non è stata debolezza, ma strategia. Orcel vuole evitare che Francoforte possa imporre il consolidamento contabile della banca tedesca prima delle autorizzazioni definitive, con impatti pesanti sul capitale regolamentare.
Insomma: avere il controllo senza doverlo ancora dichiarare apertamente.
Nel frattempo Bettina Orlopp continua a recitare il ruolo della “Frau di ferro”.
Ha trasformato l’assemblea dei soci in una sorta di referendum identitario contro gli italiani. I sindacati hanno sfilato con cartelli “Unicredit Go Away”, Jens Weidmann ha evocato i rischi italiani e russi di UniCredit, mentre parte del mondo politico tedesco continua a parlare di difesa del Mittelstand e della sovranità finanziaria nazionale.
Ma proprio dentro questa rigidità si intravede anche il possibile punto di svolta.
Perché la stessa Orlopp, pur attaccando duramente il piano di Orcel, continua a lasciare aperta una porta: quella di un rilancio economico dell’offerta e di un negoziato vero.
Ed è qui che la partita cambia natura.
Non siamo più nella fase del “no assoluto”.
Siamo nella fase in cui il mercato prova a capire quale sarà il prezzo politico, industriale e finanziario necessario per far accettare alla Germania che la seconda banca del Paese possa entrare in un grande gruppo europeo guidato da Milano.
La vera domanda, ormai, non è più se UniCredit riuscirà a restare dentro Commerzbank.
La domanda è un’altra: quanto dovrà concedere Orcel perché la Germania trasformi la resistenza in trattativa?
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