Per quasi due anni la scalata di UniCredit a Commerzbank è stata raccontata come uno scontro tra Andrea Orcel e il sistema tedesco. Da una parte la determinazione dell’amministratore delegato di UniCredit nel costruire un campione bancario europeo; dall’altra il muro eretto da Berlino, dal management di Commerzbank e da una parte della politica tedesca per difendere uno degli istituti simbolo della Germania.
Oggi quello scenario sembra cambiare.
👉 Berlino cambia tono su Commerzbank: da muro contro muro al dialogo con UniCredit 16 luglio
Non perché il governo tedesco abbia improvvisamente cambiato idea sull’operazione, ma perché il successo dell’Ops di UniCredit ha modificato gli equilibri. Con quasi il 50% dei diritti di voto ormai in mano alla banca italiana, ignorare Andrea Orcel non è più un’opzione. È iniziata una nuova fase: quella del negoziato.
Dal “no” al “parliamone”
Secondo indiscrezioni raccolte da Bloomberg e rilanciate dalla stampa italiana, il governo del cancelliere Friedrich Merz starebbe preparando un pacchetto di richieste da discutere con UniCredit.
Il cambio di atteggiamento era stato anticipato dalle parole dello stesso Merz:
“In un’economia di mercato sono i proprietari a decidere la struttura delle imprese, non la politica.”
Una frase che segna una netta discontinuità rispetto ai mesi scorsi, quando Berlino aveva contestato apertamente la scalata italiana.
Non significa che la Germania abbia rinunciato a difendere i propri interessi. Significa piuttosto che ha preso atto della nuova realtà: UniCredit è ormai il principale azionista di Commerzbank e conviene trattare piuttosto che continuare una battaglia destinata a perdere efficacia.
Le condizioni tedesche
Il governo federale non sembra voler bloccare l’operazione, ma punta a ottenere alcune garanzie considerate strategiche.
La prima riguarda il Mittelstand, il cuore dell’economia tedesca composto da migliaia di piccole e medie imprese. Berlino vuole assicurarsi che Commerzbank continui a svolgere il proprio storico ruolo di banca di riferimento per questo tessuto produttivo, mantenendo la rete internazionale e il forte presidio del credito commerciale.
Il secondo punto riguarda Francoforte. La città dovrà continuare a rappresentare uno dei centri decisionali del gruppo, evitando che tutto venga progressivamente trasferito a Milano.
Terzo elemento è la quotazione autonoma di Commerzbank, che il governo vorrebbe preservare anche nell’ambito della futura integrazione.
Infine c’è il tema più delicato: l’occupazione. Berlino non sembra pretendere il blocco assoluto degli esuberi, ma chiede che eventuali riduzioni del personale avvengano attraverso prepensionamenti e uscite volontarie, evitando licenziamenti forzati. Una richiesta che, in realtà, coincide abbastanza con il modello già utilizzato abitualmente nel settore bancario italiano.
Orcel parte da una posizione di forza
Andrea Orcel arriva al tavolo negoziale con una posizione decisamente più solida rispetto a qualche mese fa.
UniCredit controlla ormai quasi il 50% dei diritti di voto di Commerzbank e, una volta ottenute le autorizzazioni della BCE, dell’EBA e gli altri via libera regolamentari, potrà incidere profondamente sulla governance dell’istituto tedesco.
La prossima assemblea degli azionisti, prevista nel 2027, potrebbe consentire a UniCredit di nominare buona parte del Consiglio di Sorveglianza e, indirettamente, influenzare anche la futura guida operativa della banca.
Per questo motivo Berlino sembra aver scelto la strada della diplomazia.
Una partita che riguarda tutta l’Europa
La vicenda Commerzbank va ben oltre il semplice risiko bancario.
Da Bruxelles continua infatti ad arrivare un messaggio molto chiaro: il sistema bancario europeo è ancora troppo frammentato lungo i confini nazionali e servono fusioni transfrontaliere per creare gruppi capaci di competere con i grandi colossi americani.
Non è un caso che anche la Commissione Europea abbia recentemente ribadito la necessità di rimuovere gli ostacoli nazionali alle aggregazioni bancarie.
In questo quadro, l’operazione UniCredit-Commerzbank rappresenta un vero banco di prova per capire se l’Europa sia davvero pronta a costruire un mercato bancario integrato.
Il commento di Max
Più che una resa della Germania, quella di questi giorni sembra una presa d’atto della realtà. La politica può rallentare un’operazione, può condizionarla, può negoziarne gli effetti, ma difficilmente può fermarla quando il mercato ha già espresso il proprio verdetto.
Ora inizia la fase più difficile: trasformare una scalata finanziaria in un’integrazione industriale. Ed è proprio qui che si misurerà la capacità di Andrea Orcel. Convincere Berlino non significherà soltanto ottenere il controllo di Commerzbank, ma dimostrare che una grande banca europea può crescere senza cancellare identità, territori e competenze nazionali.
Corriere della Sera, Andrea Rinaldi, “Unicredit, il governo tedesco apre su Commerzbank”, 18 luglio 2026.
la Repubblica, Andrea Greco, “Commerz-Unicredit, Merz pronto a trattare: tre le richieste a Orcel”, 18 luglio 2026.
Il Sole 24 Ore, Isabella Bufacchi, “UniCredit, svolta di Berlino: prime trattative su Commerz”, 18 luglio 2026. La Stampa, Michele Chicco, “Unicredit-Commerzbank, il governo tedesco apre ma fissa le condizioni”, 18 luglio 2026.
📢 Ti è piaciuto questo articolo?
Seguimi sui miei canali WhatsApp e Telegram per ricevere in tempo reale i nuovi post del blog, gli approfondimenti sul mondo bancario, assicurativo, sindacale, tecnologico e le recensioni di libri.
