Sul lato destro: – sagome più statiche che osservano (potenziali investitori) Sfondo: – skyline finanziario con edificio simbolico “Bankitalia”, ideazione, prompt di ChatGPT, immagine di Gemini
C’è un momento, nelle crisi finanziarie, in cui il mercato smette di osservare e inizia ad agire. È esattamente quello che sta accadendo attorno a BFF Bank, dove alla pressione della Vigilanza si è ormai aggiunta quella, altrettanto potente, degli hedge fund.
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Le cronache di Emerick De Narda (nella foto a sx) e Luca Gualtieri (nella foto a dx)su Milano Finanza raccontano di shortisti scatenati, con posizioni corte dichiarate oltre il 5% del capitale e circa il 7-10% delle azioni complessivamente date in prestito. Numeri che trasformano Bff in uno dei titoli più “giocati” al ribasso di Piazza Affari.
Non è un dettaglio tecnico: è un segnale. Gli investitori più sofisticati stanno scommettendo attivamente su un ulteriore indebolimento del titolo, sfruttando un contesto di incertezza estrema. Tra i nomi in campo compaiono fondi globali come Citadel, Walleye e Two Sigma, operatori abituati a muoversi proprio nelle fasi più turbolente.
Ma la storia, come spesso accade, ha due facce.
Il paradosso del modello Bff
Come sottolineano Luca Carrello (nella foto) e Luca Gualtieri, il caso Bff resta per molti versi “strano”. Perché il business della banca – factoring verso la Pubblica Amministrazione – è strutturalmente considerato a basso rischio: il debitore finale non fallisce, e le perdite attese sono minime.
Eppure proprio qui nasce il cortocircuito. Non è il rischio di credito ad aver fatto scattare l’allarme, ma il modo in cui quel rischio viene classificato. L’intervento di Banca d’Italia, già nel 2024, ha imposto una lettura più rigida delle regole EBA: i giorni di ritardo nei pagamenti devono continuare a decorrere anche in presenza di contenziosi. Una differenza apparentemente formale che però ha portato a riclassificare fino a 1,4 miliardi di crediti come deteriorati.
Ed è qui che il mercato si divide. Perché quei crediti, pur classificati come “past due”, non implicano necessariamente perdite reali, dato che la Pubblica Amministrazione paga, anche se in ritardo. Il risultato è un paradosso: crediti tecnicamente deteriorati ma economicamente recuperabili.
La crisi diventa occasione
In questo contesto gli shortisti vedono debolezza. Ma altri iniziano a vedere valore.
Sempre dalle ricostruzioni di Milano Finanza, emerge come il crollo del titolo – fino all’84% da inizio anno – abbia aperto uno spazio nuovo: quello di possibili compratori. Ancora dietro le quinte, ma sempre più interessati a valutazioni ormai compresse.
Non è un caso che attorno al titolo si siano accesi i riflettori anche su operatori come BNP Paribas, salita sopra il 3% del capitale. Ufficialmente si tratta di attività di trading e intermediazione, ma in una fase così delicata anche i movimenti più tecnici alimentano le speculazioni.
La risposta: cartolarizzare per sopravvivere
Nel frattempo la banca prova a reagire. Secondo quanto riportano ancora Carrello e Gualtieri, Bff sta lavorando a una maxi-cartolarizzazione che potrebbe arrivare fino a un miliardo di euro.
L’operazione avrebbe un obiettivo chiaro: trasferire sul mercato una parte significativa dei crediti più problematici, liberare capitale e ridurre il profilo di rischio. Una mossa quasi obbligata dopo i rilievi della Vigilanza e l’affiancamento dei commissari.
E qui si chiude il cerchio: gli stessi crediti che oggi pesano sui conti potrebbero diventare un’opportunità per fondi specializzati, attratti dalle elevate capacità di recupero della banca.
Conclusione
Il caso Bff è ormai una partita a più livelli. Da un lato la Vigilanza, che impone rigore e trasparenza. Dall’altro il mercato, che amplifica ogni incertezza trasformandola in volatilità. In mezzo, una banca che deve ricostruire fiducia mentre il suo titolo diventa terreno di scontro tra ribassisti e potenziali investitori.
Gli short raccontano il presente. Le operazioni straordinarie, come la cartolarizzazione, provano a costruire il futuro.
La domanda, a questo punto, non è più solo quanto valga Bff. Ma chi avrà ragione tra chi scommette contro e chi inizia a guardarla come un’opportunità.
